Неизпълнение — битката около дълговата криза на Аржентина от 100 милиарда долара

На 25 май 2002 година Хорхе Берголио, тогава архиепископ на Буенос Айрес, изнесе литургия в обичайно празничния ден на независимостта на Аржентина. Страната беше затънала в икономическа рецесия с големи размери, провокирала политически безпорядък, обществени битки и международен връх по несъблюдение на отговорности по към 100 милиарда $.

Берголио – в този момент папа Франциск – имаше библейско предизвестие за ядосаните кредитори на страната. Предупреждавайки за „ заплахата от раздробяване “, той описа историята за Закхей, бирник, който, откакто остави Исус да остане през нощта, раздаде половината си положение на бедните. Аржентина отиде по-далеч, скоро по-късно наложи 75-процентно „ ограничение “ на своите кредитори.

Това беше единствено началото на това, което щеше да се трансформира в 15-годишна сага, която раздруса финансовия свят. До преструктурирането на гръцкия дълг през 2012 година това беше най-големият банкрут на държавното управление. Това, което го направи най-известен, беше забележителната правна окопна война сред Буенос Айрес и неговите кредитори, която изкристализира тлеещи страхове по отношение на объркания развой на банкрут на страните. Най-накрая получи книжното отношение, което заслужава в „ По подразбиране “ на Грегъри Макоф.

Правителствените банкрути са очарователни, тъй като са опияняваща комбинация от финанси, стопанска система, политика, геополитика и закон. Добре проученият роман на Макоф се концентрира най-много върху последното - правните конфликти сред Аржентина и нейните врагове от хедж фондове, следени от все по-раздразнителния американски арбитър Томас Гриза.

Ако заемодател може да откаже предложение за преструктуриране и да го държи като пленник, до момента в който беше изплатен напълно, за какво някой би се съгласил на подобен?

Обхватът беше голям. Задълженията на Аржентина се състоят от 152 разнообразни инструмента в седем разнообразни валути и осем разнообразни правни юрисдикции. Освен изложба от интернационалните хедж фондове и парични мениджъри, тя включва повече от половин милион елементарни вложители тук-там като Италия. Това докара до 181 правосъдни каузи единствено в Южния окръг на Ню Йорк.

Кредиторите, които отхвърлиха да одобряват строгите условия за преструктуриране на Аржентина – водени от хедж фонда на Пол Сингър Elliott Management – ​​претърсиха света за аржентинска плячка, която можеха да опитат да завземам. Това включваше запасите на централната банка, задграничните доходи на пощенските служби, спътниците, президентския аероплан - и, запаметяващо се, церемониална тримачтова фрегата, когато посети Гана.

Всички тези старания се провалиха до незабравим поврат на събитията през 2012 година Упоритият отвод на Аржентина да изплати каквито и да е правосъдни решения против нея в последна сметка накара ядосаната Гриза, в чийто съд се озова делото с облигациите по закона на Ню Йорк, да предприеме радикални стъпки. Той одобри креативната интерпретация на Елиът на неразбираема правна уговорка в облигациите на Аржентина, наречена pari passu. Това означаваше, че Буенос Айрес ще би трябвало да заплати на „ арестуваните “, в случай че желае да поддържа новите облигации, които е издал като част от своите покупко-продажби за преструктуриране от 2005 година и 2010 година с множеството от своите кредитори.

Както видя съдията, пагубният резултат от „ беззаконието “ на Аржентина – което той дефинира като „ съзнателно, дълготрайно неспазване на най-ясните отговорности “ – означаваше, че са нужни такива фрапантни дейности.

Подейства. Първоначално Аржентина още веднъж изпадна в несъблюдение на отговорностите си, вместо да види и стотинка да отиде при омразните „ лешояди “, водени от Елиът. Но когато дясноцентристкият модернизатор Маурисио Макри беше определен през 2015 година, той реализира съглашение за доста милиарди долари с несъгласните.

Случаят провокира тръпка на боязън в света на държавния дълг, като се има поради по какъв начин евентуално би могъл съсипе опитите на всяка страна да се измъкне от дългова рецесия. Ако заемодател може да откаже предложение за преструктуриране и да го държи като пленник, до момента в който не бъде изплатено напълно, за какво някой би се съгласил на такова?

Елиът твърди, че аржентинският случай е неповторим, като се има поради неговото „ контуматично “ отношение, странната дефиниция на неговата съдбовна уговорка pari passu и изключително зле премислен вътрешен закон, който категорично имаше за цел да реалокира отводите в правна празнина. Вярно е, че Аржентина е краен случай. За страдание, прецедентите постоянно се основават от крайни случаи.

За всеки, който се интересува от тематиката, книгата на Макоф е извънредно обективен и обстоен взор към процеса на века за държавния дълг – даже в случай че елементарните читатели може да се затруднят да се насладят на тънкостите на правните причини към champerty, Закона за суверенните имунитети на задгранични страни, причини за алтер-его и онази прословута уговорка pari passu.

Какво можем да научим от неизпълнението? За Аржентина развръзката беше нещастна. Макри беше свален през 2019 година, страната се провали в още една стратегия на МВФ и изпадна в несъстоятелност за девети път през 2020 година Днес мнозина се опасяват от рекорден 10-ти банкрут при новия президент Хавиер Милей. Нищо чудно, че настолна игра, наречена „ Вечен дълг “, в миналото стана шлагер в Аржентина.

Страхове, че големите непредвидени облаги в Аржентина на отсъстващите ще провокират безпорядък за суверена преструктурирането на дълга не е осъществено, частично с помощта на възходящото включване на „ клаузи за групови дейности “ в облигациите. Те обвързват всички кредитори със договорка, подписана от свръхмнозинство.

Въпреки това доста държавни облигации към момента нямат такива клаузи. Те също по този начин могат да бъдат възпрепятствани от арестуваните, които се насочват към избрани скъпи бумаги - като да вземем за пример в тази ситуация с една облигация на Шри Ланка за 1 милиард $. Най-вече страховете от правосъдни каузи за прекопирване бяха засенчени от появяването на по-голяма опасност. Китай, огромен заемодател на развиващия се свят, изигра безполезна роля в напъните за разрешаване на последващите дългови рецесии в страни като Замбия.

Като се има поради неналичието на режим на банкрут за страните, преструктурирането на държавния дълг евентуално постоянно ще остане игра на къртица: преодолейте един проблем и различен ще изскочи другаде.

По подразбиране: Знаменателната правосъдна борба за преструктурирането на дълга на Аржентина за $100 милиарда , от Грегъри Макоф Georgetown University Press $29.95/£25, 424 страници

Робин Уигълсуърт е редакторът на FT Alphaville

Присъединете се към нашата онлайн група за книги във Фейсбук на и се абонирайте за нашия подкаст, където и да слушате